国庆节后电解铝库存推演

2021年下半年以来，由于铝价在基本面与政策面共振的作用下不断攀升，下游利润受到严重压缩，接货慢、备库少成为新常态，铝锭去库节奏显著放缓。

目前已经进入传统消费旺季“金九银十”，却迟迟未能去库，反而库存有小幅累积的迹象。

截止9月30日，中国电解铝社会库存82.3万吨，环比上周增加3.7万吨，较去年同期已超出17.9万吨，“旺季不旺”的趋势愈加明显。

数据来源：Mysteel

而反观铝棒库存，呈现的趋势与铝锭相似，皆有上升的趋势，且铝棒由于近些年庞大的产能扩张与下游型材疲软的开工，导致库存自6月以来皆处于历史同期高位，并且旺季来临，也并没有出现下降拐点的迹象。

数据来源：Mysteel

因此，国庆假期成为库存上较为重要的分割线。

一方面，国庆期间仓储物流和企业提货会出现时间上的错配，导致库存短期呈现规律性增加或减少；

另一方面国庆节与农历春节假期有所不同，处于9/10月自然月的交界，企业可以按照时间节点进行常规备库、放假或生产，每年也不会有较大变动。

纵观近4年国庆期间铝锭、铝棒库存的变化，可以明显发现国庆期间库存累积概率较大，由于货物持续运至仓库内，而企业在假期提货频率显著减少，造成阶段性库存累积，而累库幅度根据国庆节前库存变化不等，其中2020年国庆节前一周铝锭+铝棒去库7.1万吨，而国庆期间累库10.35万吨，反差最为强烈。

今年节前铝棒及铝锭库存都出现了反常累库的现象，主因是9月以来限电对下游的边际影响逐渐超过上游，下游开工率出现反常下滑，同时型材厂较差的表现对电解铝厂形成负反馈，铸锭比例增加，二者叠加造成库存累积。按照目前的下游表现来看，只有当铝价合理回调，或横盘震荡后下游逐渐接受较高铝价，消费端才能够回归旺季增长趋势。

因此，国庆期间铝锭库存大概率出现增加，累库幅度在5-10万吨之间，达到90万吨上下。同时通过对国庆后1-2周库存表现，可以发现在节后第二周大概率恢复去库，并与节前去库趋势形成平滑衔接。而今年节后第二周是否能恢复去库主要取决于限电对下游的边际影响。

进入10月，江浙一带及广东电力缺口有缓解的可能性，但实际政策要求有待持续观察。假设节后铝价出现回调，下游限电逐渐缓解，则铝锭库存有望恢复去库；而假设下游持续严格限电，并未有放松迹象，则铝锭库存在节后1-2周内难以有明显去库，累库大概率将延续。